第190章 风控之王（2 / 2）

一般来讲，并购套利赢利空间有限，损失范围无限，所以这类策略对风险控制要求非常高。只是詹姆斯爵士一生都非常谨慎，无论是次债危机还是投资系统性风险，这些举动都在他的风险控制哲学之下。

美国次贷危机，好几位对冲基金经理和詹姆斯爵士一样。押对了次级债崩盘而大获赢利。如passport的约翰•布班克（johnburbank）、harbiner的菲利普•法尔肯（phlipfalcon），但是随后，他们兵败如山倒。

紧随次贷危机的“系统性风险”。导致了股市和债市猛跌，对冲基金十几类投资策略中，除了“全球宏观”（globamacro）和“纯卖空”（ddcatedshrt），全都是负回报，尤其是“并购套利”（mergerarbitrage）和“可转债套利”等策略基金，都创下了损失记录。然而，詹姆斯爵士地套利基金却安然无恙。

绝大部分人都没有预料到，银行的风险控制机制是如此不堪一击。在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了。市场出现了相当大地反弹。詹姆斯爵士却意识到，没有人真正理解这些复杂的结构性产品，因为更糟糕的还在后面，于是他果断卖空金融股，并预见到欧洲银行很快会被卷入，把他的行动范围扩大到欧洲。期间最成功的一笔交易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期（credtdfauts），赢利超过10亿美元。

詹姆斯爵士在投资方面的成功。和他高度警觉的风险成本意识是分不开的。他对风险的理解和关注，在投资过程地任何一个环节都是极其突出的。

詹姆斯爵士在细节方面也非常谨小慎微，他和所有证券经纪公司签订服务合约时，均要求每日结算。这样，基金与证券经纪公司的往来款永远都只有一天的应收期，即使经纪公司倒闭，他的损失和麻烦也都很小。而很多对冲基金为了从经纪公司那里获得优惠融券融资利率，在这方面的要求就没那么严。但是，后来雷曼兄弟破产。很多绑在雷曼兄弟这一棵树上的对冲基金。无法从雷曼兄弟下属的经纪公司脱身，合同无法执行。赚的钱拿不回来，有地更是资产冻结在破产法庭，只好关门大吉。

在投资组合（portfolio）层面，詹姆斯爵士也非常注重分散投资风险。

就并购资金来源形式而言，詹姆斯爵士的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中，不偏向于任何一类。

就并购案例数量而言，他的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3左右，对风险低收益高的个案，也可加大筹码到10。

就并购案例发生的地区而言，一般至少有30投在美国以外的国家（因此外汇风险也是他关心的因素之一）。

就涉及的并购公司地规模而言，詹姆斯注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。

在评估风险时，詹姆斯爵士甚至还考虑大环境下地系统风险和个案的独特风险。（系统风险指市场巨幅动荡可能给投资组合造成地影响，如股票大跌或者利率大涨等。）詹姆斯爵士会用“最坏条件”来进行压力测试（stressest）。规避这种风险的主要方法是全面对冲（fulyhded，或者就压根儿不投资于对市场依存度高的案例。

在詹姆斯爵士将近20年的投资历史中，只有一年取得了负回报，那就是1998年长期资本管理公司（lontermcapitalmanagemen）破产的那一次，他的基金下跌了4.9（同期的标准普尔500指数回报达26.7）。

詹姆斯爵士在和秦少游的交流中，仔细总结了这次的经验教训。他发现当时的投资组合包含较多“事件驱动”投资，而且资金杠杆率较高。这类投资与市场的相关性在市场下跌时会突然增加，而这时，杠杆率又放大了它们与市场的相关性，导致投资组合损失放大。从此以后，詹姆斯爵士非常严格地控制杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配，维持整个投资组合相对较低的股票市场净头寸。

秦少游总结了詹姆斯爵士严谨的一生，似乎又回到了当年一起并肩辛苦创业的时光。虽然艰难，却很充足快乐。这段时光，无论是对于秦少游，还是已经去世的詹姆斯爵士来说，都是一段美好并且值得回忆的时光。

“安息吧，我的朋友。”秦少游最后看了一眼詹姆斯爵士，并做出了自己对于朋友的承诺，“以后维多利亚就是我的女儿，谁也不能伤害她。”秦少游说完这句话，转身离去。就在秦少游转身的那一瞬间，詹姆斯爵士爵士原本僵直的表情似乎缓和了许多。

多年以后，当秦少游从银行界退隐之后，偶尔有人提及詹姆斯爵士，并询问秦少游对他的评价。

已经老迈的秦少游，给了詹姆斯爵士一个令人瞠目结舌的评价：“风控为王。”